Alles, was in Blasen und Bitcoin auftaucht, behebt es CryptoBlog
Dies ist eine Aufzeichnung eines kürzlichen Twitter Spaces-Gesprächs über kaputte Kreditmärkte, galoppierende Inflation und warum wir das aktuelle Finanzsystem reparieren müssen.
Hör dir die Folge hier an:
Dylan LeClair: In den letzten 40 Jahren scheint es eine Blase zu geben, als sich diese Durationskomponente entfaltet und dieser langfristige risikofreie Zinssatz viel, viel höher steigt oder viel höher gestiegen ist als das Repo-60/40-Portfolio mit diesen Typen von LDI (Liability Driven Investing), wo sie diese langfristigen Anleihen als Sicherheit verwendeten, sieht es so aus, als ob dies der Bruchpunkt sein könnte.
Vielleicht passiert es in den USA, vielleicht auch nicht. Aber wenn langfristige Treasuries wie Scheißmünzen gehandelt werden, hat das einige ziemlich große Auswirkungen auf den Aufbau des globalen Finanzsystems. Die Frage, die ich vorschlage, lautet also: Obwohl wir Kreditrisiken auf Unternehmens- oder Staatsebene nicht wirklich gesehen haben, denke ich, dass es wirklich interessant wird, wenn die Zentralbanken ihre Bilanzen reduzieren, angeblich die Zinsen weiter erhöhen sollen, wann Kredit ist Das Risiko wurde im Vergleich zu dem, was wir bereits gesehen haben, schnell eingepreist. Wie lange dauerte die Abwicklung?
Greg Foss: Gute Frage. Die kurze Antwort ist, dass niemand es jemals weiß. Die Realität ist, dass Neuemissionen die Märkte aufwerten. Und da es in den High-Yield-Ländern keine wirklichen Neuemissionen gegeben hat, kann man mit Sicherheit sagen, dass die Neubewertung nicht stattgefunden hat.
Es gibt Trades auf dem Sekundärmarkt, aber wenn Sie einen neuen großen Deal einbringen, nehmen wir dieses Beispiel auf Twitter. Twitter wird nicht auf dem Sekundärmarkt verkauft. Die Schulden in Höhe von 13 Milliarden Dollar, die Elon aufgenommen hat und die von den Banken finanziert wurden, werden in den Portfolios der Bank bleiben, denn wenn sie sie auf dem Sekundärmarkt verkaufen würden, würden die Banken selbst etwa eine halbe Milliarde Dollar verlieren, d.h. ihre Rendite angeboten – Schuldenpreis für Elon und mit einem Pfand gesichert – ist keine Marktrendite mehr, also sollten sie es um mindestens 10 Punkte verkaufen, was sie nicht wollen. Ihre Bürde, diesen Verlust zum Marktpreis hinzunehmen, damit sie ihn in ihrer Bilanz behalten und „hoffen“, dass der Markt wieder auf die Beine kommt. Ich meine, das habe ich schon einmal gesehen.
Wenn Sie sich an das Jahr 2007 erinnern, handelte es sich bei einem berühmten Zitat von Chuck Prince, dem CEO der Citibank, um LBOs (Leveraged Buyouts) zu dieser Zeit. Er sagte: “Nun, wenn die Musik spielt, musst du aufstehen und tanzen.” Gut drei Monate später bedauerte der Idiotenprinz diese Aussage wirklich, weil die Citibank mit so viel unverkäuflichem Papier zu kämpfen hatte.
Das ist die Situation bei Twitter, was bedeutet, dass sie diese Anleihen nicht in den Sekundärmarkt zwingen, was bedeutet, dass der Sekundärmarkt nicht alle Arten von CLOs (Collateralized Loan Obligations) und gehebelten Produkten neu bewerten muss, aber es wird so tropfen , Dylan, es wird so anfangen zu tröpfeln.
Es ist keine Krise wie Subprime-Hypotheken per se. Es ist eine Vertrauenskrise. Und Vertrauen ist ein langsames Bluten im Vergleich zu einem Subprime-Ausfall oder der Realisierung eines strukturierten Produkts wie der Situation von Lehman Brothers, oder entschuldigen Sie, das war nicht Lehman, das war ein Hedgefonds von Bear Stearns, der aufgrund von Subprime-Hypothekenschulden explodierte. Es war der Kanarienvogel in der Kohlemine, mit dem alles begann; es war die Neubewertung des Zweitmarktes im Jahr 2007. Wo stehen wir heute? Wie Sie bereits erwähnt haben, befinden wir uns in einer Situation, in der das 60/40-Portfolio gerade dezimiert wurde. 2007 konnte die Fed die Zinsen senken und die Anleihen erholten sich, weil die Renditen – wenn ich mich recht erinnere – ungefähr dort waren, wo sie heute sind. Die Fed hatte Spielraum für Kürzungen.
Es wurde nicht bei 1,25 oder sogar 25 Basispunkten gehandelt, daher bewegte sich die Fed auf die aktuellen 3,25 %. Es gab Raum für sie, die Zinsen zu senken, um einen Puffer zu schaffen; Obligationenkurse steigen, Renditen sinken, wie jeder weiß. Es gab einen Puffereffekt, aber diesen Luxus haben wir im Moment nicht.
Wie Sie sagten, dieses 60/40-Portfolio: die schlechteste Performance seit hundert Jahren. Der NASDAQ fiel nie zweistellig, während Long-Anleihen im selben Quartal zweistellig zurückgingen. Wieso den? Nun, die NASDAQ gibt es erst seit 1970, und lange Anleihen sind in den letzten 50 Jahren nie zweistellig gefallen. Wenn ich mich richtig erinnere, haben sie das, wenn Sie bis zur Depression zurückgehen.
Tatsache ist, dass das 60/40-Portfolio den schlimmsten Rückgang seit wahrscheinlich fast einem Jahrhundert erlebt hat. Und Lyn Alden hat das sehr gut erklärt. In Bezug auf die Kapitalvernichtungszahl denke ich, dass in diesem Zyklus in unserem Kampf gegen die Inflation etwa 92 Billionen Dollar an Vermögen verdampft wurden. Vergleichen Sie das mit dem Zeitraum von 2008, als nur etwa 17 Billionen Dollar an Vermögen verdampft wurden. Wir sprechen über Größenordnungen größer. Wir sprechen von einer Schuldenspirale in den Vereinigten Staaten, wo eine Staatsverschuldung von 130 % des BIP nicht viel Spielraum lässt.
