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CGI Inc. : une bonne affaire à un prix attractif (NYSE : GIB)

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NicoElNino

[Please note that all currency references are to Canadian dollar except if indicated otherwise.]

CGI Incorporated (symbole de New York (NYSE : GIB) et le symbole torontois GIB.A) est un fournisseur mondial de technologies de l’information et de services-conseils aux entreprises. La société a été fondée en 1976 et a été inscrite à la Bourse de Toronto en 1986 et à la Bourse de New York en 1998. Le siège social est à Montréal, Canada.

CGI a un excellent bilan à long terme de croissance constante du chiffre d’affaires et du résultat net. C’est l’une des principales sociétés mondiales de conseil et de services informatiques, mais elle se négocie avec une décote importante par rapport à ses pairs les plus connus.

Une action globale

CGI exerce ses activités à l’échelle mondiale et offre des services couvrant l’intégration de systèmes de consultation stratégique en technologie de l’information (« TI »), de services TI gérés et de services d’infrastructure et de processus d’affaires. La société emploie 88 500 personnes et dessert divers secteurs, notamment la banque, l’assurance, les communications, l’énergie, la fabrication, le gouvernement, la santé et la vente au détail.

Pour les 12 mois terminés en juin 2022, CGI a généré des revenus de 12,6 milliards de dollars. Les ventes sont réparties à peu près 50/50 entre les services de gestion informatique et de processus métier et le conseil et l’intégration de systèmes. Les États-Unis représentent un tiers du chiffre d’affaires, suivis du Canada (17 %), de la France (15 %), du Royaume-Uni (11 %), de l’Allemagne (6 %) et de la Finlande (6 %).

Les services fournis aux gouvernements représentent 34 % des revenus, les services financiers 24 %, la fabrication et la vente au détail 23 % et les communications 13 %.

Un dossier solide sur le long terme

CGI a une feuille de route impressionnante en matière de croissance de ses ventes et de ses bénéfices au fil du temps, en partie par le biais d’acquisitions et en partie de manière organique.

Au cours des 10 dernières années se terminant en juin 2022, le bénéfice brut a augmenté à un taux annuel composé de 14,8 % par an, le bénéfice par action a augmenté de 15,8 % et le flux de trésorerie disponible par action a augmenté de 11,9 %. La croissance a également été cohérente avec seulement une petite baisse enregistrée en 2020.

La rentabilité s’est régulièrement améliorée au cours de la dernière décennie, avec à la fois la marge d’EBITDA et le rendement des capitaux propres au cours des 12 derniers mois à des sommets de la décennie.

Malgré l’amélioration de la rentabilité, la rentabilité de CGI est toujours inférieure à celle des leaders de l’industrie cotés en bourse Accenture, Tata Consultancy Services et Infosys. Sans surprise, le rendement total pour les actionnaires (y compris les dividendes) au cours des 10 dernières années a également été inférieur pour CGI que ses principaux pairs (voir tableau).

rentabilité

Rentabilité (Accenture, Tata, Infosys, Refinitiv)

Une croissance organique complétée par des acquisitions régulières

Le conseil et la mise en œuvre informatiques représentent un marché mondial d’environ 61 milliards de dollars américains et devraient croître à un rythme de 6,1 % par an au cours des 5 prochaines années. Les services informatiques constituent un marché beaucoup plus vaste évalué à 1,2 billion de dollars et en croissance de 7 % par an, selon le groupe Gartner.

Le conseil en informatique est un marché concurrentiel avec plusieurs acteurs majeurs qui dominent le paysage. Les plus grands noms du conseil en informatique incluent des opérateurs mondiaux tels que Accenture, ATOS, Boston Consulting Group, Capgemini, Bain, SAP, Tata Consultancy et Infosys. Un sondage Forbes de 2022 a également classé CGI parmi les meilleures sociétés de conseil en TI au monde.

La stratégie de croissance de l’entreprise repose sur quatre piliers, dont la rétention et le renouvellement des contrats clients existants, les nouvelles affaires et les acquisitions. Les acquisitions se répartissent en deux catégories : premièrement, les petites transactions qui complètent les activités existantes sur les marchés locaux à proximité des clients existants, et deuxièmement, les acquisitions importantes qui élargissent l’empreinte géographique et la masse critique de CGI.

La plus importante acquisition de l’histoire de CGI a eu lieu en août 2012, lorsque la société a payé 2,7 milliards de dollars et pris en charge une dette de 0,9 milliard de dollars pour acquérir la société britannique Logica. Cette acquisition a effectivement doublé la taille de CGI. Au moment de l’acquisition, la direction prévoyait d’importantes synergies découlant de l’acquisition, notamment une augmentation immédiate de 25 % à 30 % du bénéfice par action, ainsi que des économies de coûts supplémentaires après l’intégration. Ces objectifs ont été atteints et dépassés selon des annonces ultérieures.

Depuis cette acquisition majeure, CGI est revenue à des acquisitions complémentaires de petite et moyenne taille totalisant près de 2,5 milliards de dollars entre 2017 et 2022. Jusqu’à présent, au cours de l’exercice 2022, CGI a dépensé 689 millions de dollars pour cinq acquisitions, dont la société française Umanis, spécialisée dans les données et les solutions commerciales numériques.

La société est dirigée par le fondateur

Le fondateur et président du conseil d’administration est Serge Godin. Il a cofondé CGI en 1976 avec André Imbeau, qui est également membre du conseil d’administration. Ces messieurs ont tous les deux 72 ans.

Le président et chef de la direction est George Schindler, 58 ans; Il s’est joint à CGI en 2004 lorsque son ancien employeur, American Management Systems, a été acquis par CGI. Avant sa nomination à son poste actuel, il était chef de l’exploitation et président des opérations américaines et canadiennes de CGI.

M. Godin contrôle la Société par sa propriété de 97 % des actions classe B, qui comportent dix votes par action, tandis que les actions subalternes classe A avec droit de vote comportent un vote par action. M. Godin détient effectivement 10,6 % des actions émises et 53,2 % des droits de vote. La Caisse de dépôt et placement du Québec est un autre actionnaire important avec 12,6 % des actions. Les autres principaux actionnaires sont Blackrock, Fidelity, Vanguard et RBC.

Les éléments significatifs de la rémunération du Directoire sont un salaire de base, un plan d’intéressement à court terme et un plan d’intéressement à long terme. Tant la prime à court terme que les plans d’intéressement à long terme sont liés à des objectifs de rentabilité et de croissance. Le chef de la direction et le président ont reçu une rémunération totale de 11,0 millions de dollars et 10,8 millions de dollars, respectivement, en 2021.

Bilan sain et trésorerie positive

La société avait des capitaux propres de 7,0 milliards de dollars à la fin juin 2022; La dette nette était de 3,1 milliards de dollars, tandis que le ratio de la dette au capital était raisonnable à 29 %.

Le flux de trésorerie d’exploitation pour les 12 derniers mois était de 1,9 milliard de dollars tandis que les dépenses en immobilisations étaient de 351 millions de dollars, laissant un solide solde de flux de trésorerie disponible de 1,55 milliard de dollars. Les flux de trésorerie sont remarquablement stables et sont restés constamment positifs au cours des deux dernières décennies.

CGI ne verse pas de dividende, mais maintient un programme régulier de rachat d’actions. Au cours des 5 dernières années, la société a réussi à réduire son nombre d’actions de 19 % tout en dépensant 5,8 milliards de dollars. CGI a également reçu l’approbation réglementaire pour acheter environ 10 % des actions à droit de vote subalterne de catégorie A sur une période de 12 mois commençant en février 2022. Un tiers des actions ont été achetées jusqu’à la fin juin 2022.

Résultats récents : Chug là

Dans les résultats jusqu’au 30 juin 2022 (neuf mois de l’exercice de la société), les revenus ont augmenté de 5,5 % pour atteindre 9,6 milliards de dollars, tandis que le bénéfice dilué par action ajusté a augmenté de 13,1 % pour atteindre 4,57 $ par action.

Les marges bénéficiaires ont augmenté, l’EBIT et les marges bénéficiaires nettes augmentant légèrement. Le cash-flow d’exploitation et le cash-flow libre ont été solides, mais inférieurs à ceux de la même période l’an dernier.

Les réservations semblent également solides à 3,4 milliards de dollars au cours du trimestre de juin, tandis que le ratio réservations/facturation pour la période de 12 mois (c’est-à-dire la valeur des réservations en pourcentage des ventes) était de 105 %. Le ratio book-to-bill était légèrement inférieur à la moyenne des cinq dernières années.

Les estimations consensuelles prévoient un bénéfice par action de 6,12 $ pour l’exercice clos en septembre 2022, en hausse de 12,6 % d’une année sur l’autre. Les estimations sont pour une croissance de 9% à 10% pour chacune des deux années suivantes.

Valorisation attractive

Sur la base des prix actuels de CGI et des prévisions consensuelles pour les 12 prochains mois, la société se négocie à un EV/EBITDA de 9,1, un ratio cours/flux de trésorerie de 11,8 et un ratio cours/bénéfice de 14,9.

Comparativement au groupe de pairs indiqué dans le tableau, CGI se négocie à un escompte important par rapport au premier rang de consultants en TI (Accenture, Tata, Infosys) ainsi qu’au deuxième rang.

La croissance et la réévaluation offrent des rendements décents

comparaison de l'industrie

Notations de marché (Refinitiv)

CGI a connu une croissance constante au cours des 10 dernières années et a amélioré sa rentabilité – bien qu’elle soit encore légèrement en deçà des normes élevées établies par les chefs de file de l’industrie cotés en bourse.

Selon les estimations de croissance des bénéfices à moyen terme de CGI de 7 % à 10 % par année et la possibilité d’une évaluation plus proche des pairs, les investisseurs pourraient probablement s’attendre à des rendements intéressants à moyen terme.

Par Deon Vernooy, CFA, pour TSI Wealth Network

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