Civeo : une grande entreprise qui ne cesse de s’améliorer (NYSE : CVEO)

Je suis toujours attiré par des entreprises uniques. Et peu d’entreprises sont si uniques en termes de ce qu’elles font et de leur façon de travailler Civeo Corporation (NYSE :CVEO). Cette entreprise fournit des services d’hébergement corporatif au Canada, en Australie et même USA, n’est pas votre compagnie d’hébergement typique. Au lieu de cela, il construit des installations dans des endroits éloignés pour desservir des entreprises qui se consacrent à l’extraction des ressources naturelles. Récemment, l’image de l’entreprise a semblé remarquablement forte. Les ventes augmentent et les bénéfices sont solides. De plus, les actions semblent toujours bon marché malgré une hausse de 60,6 % jusqu’à présent cette année, et je ne peux m’empêcher de la considérer comme un « achat » solide à ce stade.

Une bonne affaire

La dernière fois que j’ai écrit un article sur Civeo, c’était début août cette année. Dans cet article, j’ai parlé de la façon dont les actions de la société avaient pris un coup au cours des derniers mois. Cela s’est produit même à un moment où la performance fondamentale de l’entreprise restait solide. Dans l’ensemble, j’ai conclu que les perspectives à court terme pour l’entreprise sont favorables, surtout après qu’elle a reçu une importante prolongation de contrat de 10 ans. Et après avoir considéré à quel point l’action était bon marché, je lui ai finalement attribué une note “d’achat”, reflétant ma conviction que l’action devrait surperformer le marché dans un avenir prévisible. Jusqu’à présent, cet appel s’est avéré être vraiment génial. Alors que le S&P 500 est en baisse de 9,3%, l’action Civeo a généré un potentiel de hausse de 11,3%.

Ces différences de rendement ne sont pas sans raison. En fait, c’est tout à fait justifié. Pour comprendre ce que je veux dire, il suffit de regarder les résultats financiers couvrant le troisième trimestre de l’exercice 2022 de l’entreprise. C’est le seul trimestre pour lequel des données sont maintenant disponibles qui n’étaient pas disponibles lorsque j’ai écrit pour la dernière fois sur l’entreprise. Les ventes au cours de cette période ont totalisé 184,2 millions de dollars. C’est une augmentation de 18,8 % par rapport aux 155,1 millions de dollars annoncés par la société un an plus tôt. La force de l’entreprise est descendue sur toute la ligne. Par exemple, les revenus du Canada, où l’entreprise tire l’essentiel de sa valeur, ont augmenté de 22,5 %. En Australie, les ventes ont augmenté plus modestement de 13,3 %, tandis que les ventes aux États-Unis ont augmenté de 25,9 %.

Au Canada, le tarif quotidien moyen des gîtes est demeuré pratiquement inchangé, passant seulement de 98 $ à 99 $. Au lieu de cela, il a bénéficié d’une augmentation du nombre total de chambres facturées pour les lodges, un chiffre qui est passé de 613 017 à 730 708. En Australie, le tarif journalier moyen pour les villages est passé de 78 $ à 73 $. Dans le même temps, cependant, le nombre total de chambres facturées pour les villages est passé de 491 218 à 525 359. Le marché américain est moins important pour l’entreprise car il ne représente qu’une petite partie des ventes de l’entreprise. Mais selon la direction, les opérations sur les sites de puits de la société ont connu une belle hausse, tout comme les opérations offshore qu’elle propose.

Cette amélioration de la rentabilité des ventes est également largement responsable de l’augmentation des bénéfices. La société est passée d’un bénéfice de 62 000 dollars au troisième trimestre 2021 à un bénéfice de 5,2 millions de dollars au troisième trimestre de cette année. Le flux de trésorerie d’exploitation est passé de 33,8 millions de dollars à 38,8 millions de dollars. Si on ajuste les variations du fonds de roulement, il aurait augmenté encore plus, passant de 25 millions de dollars à 32,1 millions de dollars. Enfin, l’EBITDA de la société est passé de 26,2 millions de dollars à 35 millions de dollars.

Cette force au troisième trimestre s’est avérée déterminante dans ses résultats pour l’année 2022. Les revenus pour les neuf premiers mois de l’année étaient de 534,9 millions de dollars. Cela se compare bien aux 434,7 millions de dollars rapportés il y a un an. La société a réalisé un bénéfice de 15,2 millions de dollars sur une perte nette de 10,4 millions de dollars. Certes, les flux de trésorerie d’exploitation sont tombés à 62,4 millions de dollars d’une année sur l’autre, contre 63,2 millions de dollars. Mais si nous ajustons les variations du fonds de roulement, il serait passé de 68,2 millions de dollars à 92,3 millions de dollars. Enfin, l’EBITDA de la société s’est également amélioré, passant de 74,6 millions de dollars à 97,7 millions de dollars. Avec cette amélioration de la rentabilité, la direction commence à prendre des mesures assez intéressantes. Par exemple, la société a récemment annoncé qu’elle rachetait 40 % de ses actions privilégiées de catégorie A, série 1. Le prix d’achat total de cette action est de 30,6 millions de dollars américains. Cependant, au lieu de le financer en espèces, l’entreprise le finance avec une facilité de crédit renouvelable. Bien que le paiement sur ces actions privilégiées ne soit que de 2 %, un chiffre certainement inférieur aux intérêts que la société paie sur la dette, la société le fait dans le but de réduire la dilution future pour les actionnaires. En fait, en incluant cette opération, la société a racheté environ 10 % de ses actions en circulation. Cela devrait servir de preuve de la façon dont la direction estime que les actions sont aujourd’hui sous-évaluées.

Pour l’ensemble de l’exercice 2022, la direction s’attend à ce que les revenus se situent entre 675 et 685 millions de dollars. À mi-parcours, cela représenterait une augmentation de 14,4 % par rapport aux 594,5 millions de dollars générés en 2021. Le seul indicateur de rentabilité fourni par la direction était l’EBITDA. Cela devrait se situer entre 110 et 115 millions de dollars. À titre de comparaison, l’année dernière, il était de 109,1 millions de dollars. Si nous supposons que les flux de trésorerie d’exploitation augmenteront au même rythme que l’EBITDA prévu à mi-parcours, nous devrions nous attendre à 99,2 millions de dollars là-bas.

Sur la base de ces données, les actions de la société semblent incroyablement bon marché. Le prix à terme du multiple des flux de trésorerie d’exploitation ajustés de la société n’est que de 4,2, tandis que le multiple EV/EBITDA est de 5,5. À titre de comparaison, en utilisant les données de l’exercice 2021, ces multiples devraient être de 4,3 et 5,6, respectivement. Après comptabilisation des capitaux propres effectifs pour l’échange de dettes, la Société a un ratio de levier net à terme de 1,31. Cela se compare à la lecture de 1,35 que nous obtenons des données de l’année dernière. C’est certainement assez bas pour qualifier l’entreprise d’opérateur à faible risque. Je veux aussi généralement comparer une entreprise à des entreprises similaires. Mais aussi unique que soit Civeo, il n’y en a aucun qui me semble approprié.

A emporter

Les données dont nous disposons me disent que Civeo reste une entreprise résiliente qui devrait générer un potentiel de hausse continu dans un avenir prévisible. Oui, l’entreprise pourrait souffrir si les prix de l’énergie baissent de manière significative. Mais l’entreprise a déjà survécu à une telle crise. Tant qu’il y aura une demande de production d’électricité dans les régions éloignées, cette entreprise particulière devrait avoir la possibilité de prospérer. Pour cette raison, je me sens à l’aise de maintenir ma cote d’achat sur le titre pour le moment.