Das Wochenergebnis: langsames Wachstum ist schon da

Höhepunkte der Vereinigten Staaten

• Das reale BIP ging im vierten Quartal 2022 auf 2,9 % (q/q annualisiert) zurück. Die Details des Berichts waren weniger
• konstruktiv, wobei die zugrunde liegende innere Aktivität eine viel sanftere Dynamik aufweist.
  Die realen Verbraucherausgaben gingen im Dezember im Monatsvergleich um 0,3 % zurück, wobei Waren zurückgingen und Dienstleistungen stabil blieben.
• Die PCE-Kerninflation fiel im Dezember von 4,7 % auf 4,4 % (J/J).
• Die Wohnungsmarktdaten zeigen eine gewisse Verbesserung, wobei die Verkäufe neuer Eigenheime in jedem der unteren drei tendenziell höher sind
• Monat bis Dezember und anstehende Eigenheimverkäufe steigen zum ersten Mal seit Mai.

Kanadische Höhepunkte

• Die Bank of Canada (BoC) erhöhte die Zinsen um weitere 25 Basispunkte, kündigte aber, was noch wichtiger ist, eine bedingte Pause in ihrem Zinserhöhungszyklus an.
• Begleitend zur Zinsankündigung veröffentlichte die Bank of Canada auch aktualisierte Wirtschaftsprognosen, die einen Stillstand zeigten
• BIP-Wachstum und eine deutliche Verlangsamung der Inflation.
• Der jüngste Rückgang der Benzinpreise und die Lockerung der Lieferketten werden die Inflation nach unten drücken, aber der Schwerpunkt wird darauf liegen
• über die Löhne verfügen, um sicherzustellen, dass sich die Inflation entscheidend auf das Ziel der Bank zubewegt.

Vereinigte Staaten – Langsames Wachstum ist bereits da

Die US-Wirtschaft wuchs im vierten Quartal 2022 gegenüber dem Vorquartal (Q/Q, annualisiert) um 2,9 %, über dem Trend und etwas besser als erwartet. Die Details waren jedoch weniger konstruktiv. Zunächst einmal machten Lagerinvestitionen und Nettoexporte – zwei von Natur aus volatile Komponenten – etwa zwei Drittel des Anstiegs der Gesamtzahl aus. Unterdessen fielen die Anlageinvestitionen um 6,7 %, wobei ein weiterer starker Rückgang im Wohnungssektor (-27 %) den bescheidenen Anstieg der Unternehmensinvestitionen (+0,7 %) mehr als ausgleichen konnte. Während der Konsum der privaten Haushalte mit einem Wachstum von 2,1 % relativ stabil blieb, scheint die zugrunde liegende Binnenkonjunktur deutlich schwächer zu sein (Grafik 1).

Eine weitere entmutigende Entwicklung war die Tatsache, dass die Ausgaben für Dienstleistungen stärker als erwartet zurückgingen, von 3,7 % auf 2,6 %. Der heutige Bericht über persönliche Einnahmen und Ausgaben hilft dabei, ein Licht auf die neuesten Verbrauchertrends zu werfen. Die realen Ausgaben gingen im Dezember im Monatsvergleich (M/M) um 0,3 % zurück und beendeten das Jahr schwach. Wie erwartet waren die Ausgaben für Waren schwach (-0,9 %), aber auch die Dienstleistungen wuchsen nicht und blieben im Laufe des Monats stabil. Dies wird für einen schwachen Transfer in das erste Quartal 2023 sorgen, in dem ein stagnierender oder möglicherweise sogar negativer Verbrauch erwartet wird.

Aus dieser Perspektive scheint die allgemeine Nachfrageanpassung bereits gegen Ende des letzten Jahres begonnen zu haben und dürfte sich in den kommenden Monaten verstärken, da die kumulierten Auswirkungen höherer Zinssätze die Wirtschaft weiterhin belasten.

Der heutige persönliche Einkommens- und Ausgabenbericht lieferte auch ein Update zur Inflation. Die PCE-Gesamtinflation verlangsamte sich im Dezember von 5,5 % im Jahresvergleich auf 5,0 %. Das beliebteste Inflationsmaß der Fed, die Kern-PCE, verlangsamte sich auf 4,4 % (Grafik 2). Erfreulicherweise lag die annualisierte 3-Monats-Änderung der Kern-PCE bei 2,9 % – eine bemerkenswerte Verlangsamung gegenüber den 5 % im Sommer und frühen Herbst. Insgesamt scheinen sich die Dinge an dieser Front in die richtige Richtung zu bewegen. Dies ist der letzte große Inflationsmesswert vor der FOMC-Entscheidung nächste Woche. Die Marktquoten sind massiv um 25 Basispunkte nach oben geneigt. Tatsächlich nähert sich die Fed dem Ende ihres aggressiven Zinserhöhungszyklus, obwohl erwartet wird, dass der Leitzins für einen Großteil dieses Jahres bei 5 % hoch bleiben wird, da die politischen Entscheidungsträger die Übertragung auf die Inflation bewerten.

Zinssensible Bereiche weisen nach der starken Zinserhöhung im letzten Jahr weiterhin viele blaue Flecken auf, aber einige Immobilienindikatoren färben sich leicht grün. Beispielsweise stiegen die Verkäufe neuer Eigenheime, die um mehr als 10 % gegenüber ihrem Niveau vor der Pandemie zurückgingen, im Dezember den dritten Monat in Folge. Darüber hinaus stiegen die schwebenden Hausverkäufe im Dezember um 2,5 % – das erste Mal seit Mai. Dieses Thema spiegelt sich in der Zunahme der wöchentlichen Hypothekenanträge für den Kauf eines Eigenheims wider. Alles in allem scheint sich die Verkaufsaktivität etwas zu erholen, da die Hypothekenzinsen seit Anfang November um fast 100 Basispunkte gesunken sind. Obwohl wir davon ausgehen, dass die Hypothekenzinsen bis Ende dieses Jahres neben den langfristigen Renditen moderat sinken werden, gehen wir davon aus, dass sie gegenüber dem Niveau vor der Pandemie etwas erhöht bleiben werden. Da in diesem Jahr neuer Gegenwind aufkommt (z. B. ein Anstieg der Arbeitslosenquote), ist eine „nachhaltige“ Immobilienerholung wahrscheinlich noch in weiter Ferne.

Kanada – Die BoC macht eine Pause

Die Bank of Canada (BoC) sorgte diese Woche weltweit für Schlagzeilen, als sie als erste große Zentralbank eine Pause in ihrem Zinserhöhungszyklus ankündigte. Durch die Reduzierung der geldpolitischen Hebelwirkung auf 4,5 % kann die BoC nun beiseite treten und die kumulierten Auswirkungen ihrer Zinserhöhungen im vergangenen Jahr spielen lassen (Grafik 1). Mit größerer Gewissheit in Bezug auf den Leitzins sind die Renditen kanadischer Anleihen im vergangenen Monat stetig gesunken, wodurch sich die Finanzbedingungen entspannten und eine Untergrenze für Aktien geschaffen wurde.

Die Bank of Canada hat ihre Wirtschaftsprognosen mit der Veröffentlichung ihres vierteljährlichen geldpolitischen Berichts aktualisiert. Es wird erwartet, dass das Wirtschaftswachstum „aufhört“, mit einem durchschnittlichen realen BIP von nur 1 % im Jahr 2023. Das ist ein starker Rückgang gegenüber dem Durchschnitt von 3,6 % im Jahr 2022. Gouverneurin Tiff Macklem ging sogar so weit zu sagen, dass 2023 eine leichte Rezession erleben könnte.

Schwache Verbraucherausgaben und Unternehmensinvestitionen treiben die Verlangsamung voran, da “die Auswirkungen höherer Zinssätze voraussichtlich ausbreiten werden”. Diese Ansicht spiegelt die Stimmung wider, die aus den jüngsten Verbraucher- und Geschäftsprognoseumfragen der BoC abgeleitet wurde. Während die meisten Befragten eine Rezession in den nächsten 12 Monaten erwarten, deuten niedrigere Ausgaben- und Investitionsabsichten auf einen langsameren Wachstumsausblick in den kommenden Monaten hin.

Die erwartete Verlangsamung verstärkt die Vorstellung, dass sich die Inflation weiter verlangsamen wird. Die neuen Prognosen der BoC deuten darauf hin, dass der VPI von 6,3 % im Dezember auf 3 % bis zum Sommer fallen wird. Niedrigere Benzinpreise, eine weitere Lockerung der Lieferketten und eine geringere Verbrauchernachfrage sind alles Faktoren, die die Inflation senken sollten. Angesichts der Tatsache, dass die Inflationszielspanne der Bank of Canada bei 1 % bis 3 % liegt, wäre es eine große Leistung, die Inflation an die Spitze dieser Spanne zu bringen.

Der Schlüsselindikator für die BoC ist das Lohnwachstum. Wie die Bank in ihrem Bericht feststellte, dürfte die Entwicklung der Güterinflation die Inflation weiter unter Druck setzen. Gleichzeitig war die Inflation im Dienstleistungssektor starrer. Tatsächlich werden Preiserhöhungen für Dienstleistungen wie Restaurantmahlzeiten, Bildung und Körperpflege größtenteils von den Arbeitskosten angetrieben, die angesichts der Enge des Arbeitsmarkts immer noch sehr hoch sind.

Dazu gab es diese Woche gute Nachrichten. In den gestern veröffentlichten Umfragedaten zu Beschäftigung, Gehaltslisten und Arbeitszeiten zeigten die zugrunde liegenden Maße der Lohninflation, die um Zusammensetzungseffekte bereinigt werden, dass der Lohndruck parallel zur Inflation abnimmt (Grafik 2). Darüber hinaus zeigt es, dass die Löhne in den letzten sechs Monaten um durchschnittlich 4 % gestiegen sind. Dies ist akzeptabler als die im selben Zeitraum beobachtete Wachstumsrate von mehr als 5 %. Obwohl die Bank of Canada eine weitere Abschwächung des Lohndrucks sehen muss, um zuversichtlich zu sein, dass sich die Gesamtinflation auf ihr Ziel verlangsamen wird, scheint sich der Trend in die richtige Richtung zu bewegen.