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Was kommt als nächstes für Japan und den Yen?

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Zusammenfassung

  • Die japanische Wirtschaft hat sich im Jahr 2022 bisher als recht widerstandsfähig erwiesen. Das Wachstum war gedämpft, obwohl Vertrauensumfragen einen gemischten Ausblick für die verschiedenen Wirtschaftssektoren nahelegen, der mit einem nur moderaten Wachstum in Einklang steht.
  • Wir erwarten auch für die Zukunft eine relativ zurückhaltende Inflation. Während die Preise in jüngster Zeit hoch sind, bleibt die Inflation im internationalen Vergleich niedrig.
  • Was die Währung anbelangt, gab es historisch gesehen zwei wichtige Faktoren für die Bewegungen des Yen: die Safe-Haven-Eigenschaften der Währung und die Renditeunterschiede zwischen Japan und dem Rest der Welt. In jüngerer Zeit scheinen die Safe-Hafen-Eigenschaften des Yen bis zu einem gewissen Grad nachgelassen zu haben, während die Renditeunterschiede nach wie vor ein besserer Indikator für potenzielle Yen-Trends sind.
  • Da die Renditespreads der einflussreichste Treiber zu sein scheinen, sollten Trends in der globalen Geldpolitik, insbesondere die der Federal Reserve, den Yen beeinflussen. Die wachsende Divergenz in der Geldpolitik zwischen einer restriktiven Federal Reserve und einer zurückhaltenden Bank of Japan bedeutet, dass wir glauben, dass der Yen mittelfristig gegenüber dem US-Dollar weiter schwächer werden könnte, selbst wenn das Finanzministerium erneut an den Märkten eingreift . .
  • Wir glauben, dass sich der Yen angesichts der anhaltenden Divergenz der Renditen bis zum ersten Quartal 2023 in Richtung eines USD/JPY-Wechselkurses von 149,00 JPY abschwächen könnte, bevor er sich im Laufe des Jahres etwas erholt.

Für Japan zeichnet sich nur ein moderates Wirtschaftswachstum ab

Die japanische Wirtschaft war im Jahr 2022 bisher recht widerstandsfähig. Das Wachstum war moderat; Die Wirtschaft wuchs im zweiten Quartal gegenüber dem Vorquartal (nicht annualisiert) um 0,9 %, nachdem sie im ersten Quartal lediglich um 0,1 % gestiegen war. Betrachtet man die Details des BIP-Berichts für das zweite Quartal genauer, so war dieses Wachstum breit abgestützt, wobei der private Verbrauch im Quartal um 1,2 % und die Investitionsausgaben der Unternehmen um 2 % stiegen.

Leitindikatoren der Tankan-Umfragen der Bank of Japan für das dritte Quartal zeigten jedoch, dass die Geschäftsstimmung in einigen Sektoren weniger optimistisch wurde. Das Vertrauen in große Fertigungsunternehmen schwächte sich im dritten Quartal weiter ab, wobei der Diffusionsindex für große Hersteller im zweiten Quartal unerwartet um einen Punkt auf 8 fiel, der dritte Rückgang in Folge. Ein positives Ergebnis der Tankan-Umfrage zeigt, dass es unter den befragten Unternehmen mehr Optimisten als Pessimisten gab. Während also im dritten Quartal einige Optimisten wahrscheinlich pessimistisch geworden sind, gibt es insgesamt immer noch mehr Optimisten als Pessimisten. Auch die Zukunftserwartungen wurden weniger positiv, wobei der zukunftsgerichtete Ausblick für Fertigungsunternehmen um einen Punkt auf 9 sank.

Unterdessen hat sich die Stimmung im Dienstleistungssektor verbessert, wobei der wichtigste Nicht-Fertigungsindex von 13 auf 14 gestiegen ist, da Japan seine Grenzen für Reisen und Tourismus allmählich wieder öffnet. Die Ungewissheit darüber, wie sich der Dienstleistungssektor inmitten einer globalen Abschwächung entwickeln wird, könnte jedoch die zukünftigen Erwartungen trüben, da der Ausblick um zwei Punkte auf 11 gefallen ist. Letztendlich entspricht das schwächelnde Vertrauen unseren Erwartungen eines moderaten Wachstums in der Zukunft.

Was die Inflation betrifft, so haben die Preise zugenommen und sind im Vergleich zur jüngeren Geschichte hoch, obwohl die Inflation im internationalen Vergleich niedrig bleibt. Im August erreichte die nationale VPI-Inflation im Jahresvergleich 3,0 %, wobei der VPI ohne volatile Komponenten wie frische Lebensmittel und Energie unter 1,6 % lag. Wir gehen davon aus, dass sich diese gedämpften Wachstums- und Inflationstrends bis ins Jahr 2022 fortsetzen werden.

Bank of Japan: Es ist einfach

Bei nur begrenztem Wachstum und Inflation sowie einer sich abschwächenden Stimmung erwarten wir, dass die Bank of Japan (BoJ) kurz- bis mittelfristig ihre entgegenkommende Geldpolitik beibehält. Auf der Sitzung der BoJ im September machte die Zentralbank deutlich, dass keine Zinserhöhungen auf dem Tisch stünden. Daher erwarten wir auf absehbare Zeit keine Änderungen an den wichtigsten geldpolitischen Parametern der BoJ – dem Leitzins und dem Renditeziel für 10-jährige Staatsanleihen. BoJ-Gouverneur Kuroda sagte, eine geldpolitische Lockerung würde die Wirtschaft unterstützen und dazu beitragen, eine Verlangsamung zu verhindern, und die BoJ würde nicht zögern, die Lockerung bei Bedarf zu erhöhen.

Angesichts der anhaltenden Abwertung des Yen gegenüber dem US-Dollar intervenierte das Finanzministerium kürzlich zum ersten Mal seit über 30 Jahren an den Devisenmärkten und gab im September 19,7 Milliarden US-Dollar zur Stützung der Währung aus. Während der Yen zunächst sprang, erwies sich dieser Gewinn als nur von kurzer Dauer. Der Yen ist seit Anfang des Jahres gegenüber dem US-Dollar derzeit um etwa 20 % gefallen, und das Finanzministerium hat vor weiteren Interventionen zur Stützung der Währung gewarnt und versprochen, „kühne Maßnahmen“ zu ergreifen, wenn es „zu einseitig“ sei. . bewegt.“ Letztendlich erwarten wir in den nächsten Quartalen immer noch eine Yen-Schwäche gegenüber dem US-Dollar und halten die Intervention für wahrscheinlich, dass die Währung nur vorübergehend entlastet wird.

Sicherer Hafen vs. Renditeunterschiede: Was beeinflusst den Yen mehr?

Historisch gesehen gab es zwei wichtige Treiber für die Bewegungen des Yen. Der erste ergibt sich aus den Safe-Haven-Eigenschaften der Währung. Der zweite ist Japans Renditeabstand zum Rest der Welt. Rückblickend auf einen Großteil des letzten Jahrzehnts scheinen beide relevante Einflüsse für die Währung zu sein. In jüngerer Zeit scheinen die Safe-Hafen-Eigenschaften des Yen jedoch bis zu einem gewissen Grad nachgelassen zu haben, während die Renditeunterschiede ein besserer Indikator für die potenzielle zukünftige Entwicklung des Yen geblieben sind.

Anlagen in sicheren Häfen sind in Zeiten volatiler Märkte im Allgemeinen attraktiv und sollten in Zeiten von Marktstress ihren Wert behalten oder steigern. Theoretisch sollten Safe-Haven-Währungen besser abschneiden, wenn die Aktienmärkte fallen. Verstehen Sie die historische Beziehung zwischen den globalen Aktienmärkten und dem Yen besser und untersuchen Sie die Korrelation zwischen diesen Variablen im Laufe der Zeit. Wir haben den MSCI Global Equity Index (in lokaler Währung) verwendet, um die globale Aktienperformance zu messen. Wir gehen davon aus, dass der USD/JPY-Wechselkurs eine positive Korrelation mit der Aktienperformance aufweisen wird, wobei sich beide die meiste Zeit in die gleiche Richtung bewegen. Mit anderen Worten, wenn ein Aktienmarktindex fällt, sollte auch der USD/JPY-Wechselkurs fallen, sodass der US-Dollar schwächer und der japanische Yen stärker wird. Unter Verwendung wöchentlicher Renditen zwischen 2010 und 2019 (vor der Pandemie) ist die Korrelation zwischen dem MSCI Global Equity Index und USD/JPY mit +35 % tatsächlich positiv. Seit Anfang 2020 (im Wesentlichen dem Beginn der Pandemie) ist die Korrelation zwischen Aktien und USD/JPY jedoch negativ geworden. Und tatsächlich zeigen die wöchentlichen Daten seit März 2022 (als die Fed begann, den Fed Funds Rate anzuheben), dass die Renditen des MSCI-Index negativ mit Veränderungen des USD/JPY korrelierten, mit einer Korrelation von -24 %. Dies würde eine negative Beziehung zwischen dem Währungspaar und globalen Aktien implizieren, oder mit anderen Worten, wenn Aktien fallen, USD/JPY steigt oder der Yen gegenüber dem US-Dollar schwächelt, was die gegensätzlichen Eigenschaften einer sicheren Hafenwährung sind. Obwohl unklar ist, warum die Safe-Hafen-Eigenschaften des Yen gesunken sind, legt die jüngste Geschichte nahe, woanders nach einem zuverlässigeren Währungstreiber zu suchen, da die Korrelation zwischen Aktien und Yen zusammengebrochen ist.

Dies bringt uns zu Ertragsunterschieden zwischen den Vereinigten Staaten und Japan. Um diese Spreads zu vergleichen, haben wir die Differenz zwischen der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen und der Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen (JGB) herangezogen. Wie bei den Aktien erwarten wir auch beim USD/JPY eine positive Korrelation mit dieser Renditedifferenz. Da die BoJ eine JGB-Rendite nahe null anstrebt, dürften die steigenden US-Renditen nach der Straffung durch die Fed letztendlich den Dollar stützen. Ein stärkerer Dollar würde den USD/JPY-Wechselkurs nach oben treiben und einen schwächeren Yen widerspiegeln. Unter Verwendung der wöchentlichen prozentualen Veränderungen seit 2010 beträgt die Korrelation zwischen USD/JPY und dem Renditespread sogar +42 %. Anders als beim Yen und Aktien scheint es während der Pandemie keine signifikante Veränderung in der Beziehung zwischen dem Yen und dem Renditespread gegeben zu haben, was bedeutet, dass die Korrelation nach 2010 repräsentativ für das historische Verhalten beider Variablen ist. Unserer Ansicht nach bleibt diese Renditedifferenz, die stark von der BoJ- und Fed-Politik beeinflusst wird, ein besserer Treiber für Yen-Bewegungen als das Safe-Haven-Momentum. Betrachtet man die Korrelationen zwischen der wöchentlichen prozentualen Veränderung des Renditespreads zwischen dem Treasury und dem JGB und USD/JPY ab März 2022, sehen wir eine höhere Korrelation von +68 %.

Die rollierende jährliche Korrelation der wöchentlichen Veränderungen des Renditespreads und des MSCI-Index gegenüber dem USD/JPY zeigt, dass die beiden Korrelationen im Jahr 2020 stark voneinander abweichen und seitdem getrennt geblieben sind, ein Zeichen dafür, dass die Safe-Haven-Eigenschaften des Yen möglicherweise nicht so zuverlässig sind einen Einfluss, da sie vor der Pandemie waren. Angesichts der Tatsache, dass Renditespreads ein einflussreicherer Treiber des USD/JPY-Wechselkurses zu bleiben scheinen, dürften Trends in der globalen Geldpolitik und den Anleiherenditen, insbesondere die der Federal Reserve und der Vereinigten Staaten, einen Einfluss auf den Yen haben. Das FOMC hat zugesagt, „alles Erforderliche“ zu tun, um die Inflation zu senken, und wir erwarten, dass das FOMC den Federal Funds Rate im November um 75 Basispunkte und im Dezember um 50 Basispunkte anhebt. Mit Blick auf 2023 erwarten wir eine weitere Straffung mit Zinserhöhungen um 25 Basispunkte bei den Sitzungen im Februar und März. Bei Realisierung würde der Zielbereich für den Federal Funds Rate im März 2023 bei 4,75 %-5,00 % seinen Höchststand erreichen.

Im Gegensatz dazu wird die Bank of Japan auf absehbare Zeit wahrscheinlich weiterhin mit einer akkommodierenden Geldpolitik zufrieden sein. Angesichts der zunehmenden Divergenz zwischen einer zurückhaltenden BoJ und einer strafferen Geldpolitik der Fed hat der Yen mittelfristig immer noch das Potenzial, gegenüber dem US-Dollar abzuschwächen, selbst wenn das Finanzministerium erneut an den Devisenmärkten interveniert, um die Währung zu stützen. Wir gehen davon aus, dass der Yen bei weiterhin divergierenden Renditen bis zum 1. Quartal 2023 in Richtung eines USD/JPY-Wechselkurses von 149,00 JPY schwächer werden könnte. Sobald die USA jedoch in eine Rezession eintreten und angesichts unseres Ausblicks auf eine eventuelle Lockerung der Geldpolitik durch die Federal Reserve sehen wir anschließend Potenzial für einen stärkeren Yen, wenn sich das Ende der Rezession nähert. 2023.

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