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Wie sich die Forex-Intervention der BOJ auf US-Investoren auswirken wird

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ÖAm Donnerstag intervenierte die Bank of Japan (BOJ) in einem ziemlich nostalgischen Zug für einen alten Forex-Typen wie mich in den Forex-Markt. Sie kauften ihre eigene Währung auf dem offenen Markt, um sie zu stützen, nachdem die Dollar/Yen-Paarung (USD/JPY) die Marke von 145 durchbrochen hatte, die vor einigen Wochen ein Hoch markierte.

Wenn Sie mit Forex nicht vertraut sind, sollte ich hier erklären, dass in einem Währungspaar der notierte Kurs die Stärke der erstgenannten Währung im Verhältnis zur zweiten darstellt; in diesem Fall der Dollar gegenüber dem Yen. Ein höherer USD/JPY bedeutet also einen schwächeren Yen. Gestern tief genug, dass die BOJ mit dem Verkauf von USD/JPY beginnen konnte, ihre erste Marktintervention seit 1998.

Wie ich schon sagte, es ist nostalgisch für mich, aber für die meisten Menschen irrelevant. Dies wirft jedoch zwei Fragen auf. Kann es der BOJ gelingen, den Marktkurs umzukehren, und welche potenziellen Auswirkungen wird ihr Versuch auf die globalen Märkte und US-Investoren haben, unabhängig davon, ob sie erfolgreich ist oder nicht?

Die einfache Antwort auf die erste Frage ist nein, sie können nicht erfolgreich sein. Ich möchte Masato Kanda, Japans obersten Währungsbeamten, nicht enttäuschen, aber wenn der Markt USD/JPY höher will, wird er steigen, egal was er oder die BOJ sagen oder tun. Dies ist eine Aussage, die nicht auf der Arroganz basiert, für die die Teilnehmer am Devisenmarkt einst berühmt waren, sondern auf der Geschichte und einfacher Logik.

Zentralbankinterventionen sind seit den 1990er Jahren aus der Mode gekommen, denn das war das Jahrzehnt, in dem Zentralbanken auf der ganzen Welt endlich erkannten, dass es sich wirklich nur um ein unnötiges Schwertkampf handelte, das im Falle eines Scheiterns zu negativen Folgen verurteilt war. Sie wissen das, weil die Bank of England 1992, nachdem sie zwei Jahre lang versucht hatte, das Pfund (GBP) in einem künstlich geschaffenen Band gegenüber der D-Mark (DEM) und anderen Vor-Euro-Währungen zu halten, am 16. September 1992 schließlich seine Niederlage einräumte .

Dieser Tag wurde als “Schwarzer Mittwoch” bekannt, und da war ich und arbeitete an einem der geschäftigsten GBP/DEM-Schalter der Welt. Ich erinnere mich an den Schock, dann die Angst, dann das Gefühl der Vorahnung, das mich überkam, als ich die Worte „Ich zahle nicht“ von der Bank of England hörte, nachdem ich wochenlang versucht hatte, das Pfund als getestet und geprüft zu verteidigen Markt. Und ich erinnere mich an das Gefühl der Euphorie, das mir in den Sinn kam, dass der Markt, von dem ich nur ein kleiner Teil war, die „alte Dame“ angegriffen hatte, die damals neben der Fed die ultimative Macht und Autorität im globalen Finanzwesen war, und uns überzeugt. Wir, ein rauflustiger Haufen Kinder, haben die Bank of England gesprengt!

Wir waren dazu in der Lage, nicht weil wir klug oder schlau waren, sondern weil der Forex-Markt, sobald er vereint war, einfach zu groß war, um ihn zu kontrollieren. George Soros „rechnete“ sich später den Bankrott, aber Insider sahen darin vor allem einen cleveren Marketing-Trick. Es war eine konzertierte Anstrengung, bei der fast alle Händler im Laufe der Zeit massive Short-Positionen aufbauten, weil sie zu Recht glaubten, dass die Bank nicht unbegrenzt weiter kaufen könne.

Berücksichtigen Sie nun, dass der globale Devisenmarkt zu dieser Zeit etwa 1 Billion US-Dollar pro Tag betrug und im Jahr 2019 auf 6,6 Billionen US-Dollar gewachsen ist. Wenn Sie dann die Flut der globalen Liquidität seit der Pandemie berücksichtigen, können Sie beginnen, dies zu sehen wenn der Devisenmarkt so ist ein Ganzes entscheidet, dass USD/JPY höher geht, es wird höher gehen.

Aber wie sie gestern gezeigt haben, wird die Bank of Japan diesen nicht zu gewinnenden Kampf trotzdem führen. Vielleicht war es nur Stolz, der sie dazu veranlasst hat, oder vielleicht glauben sie, dass sie, wenn sie den Händlern eine Pause gönnen können, umdenken und entscheiden werden, dass selbst wenn die BOJ die Zinssätze nicht erhöht, nicht wie die Fed und die meisten anderen Zentralbanken tun Sie dies. In diesem Fall ist der Yen immer noch ein attraktiver Vermögenswert. Bisher sind die Beweise für die Auswirkungen der Intervention nicht schlüssig, aber die Anzeichen sind etwas besorgniserregend.

USD/JPY fiel gestern von einer Klippe, was kaum überraschend ist. Diese Generation von Händlern hat noch nie eine Zentralbankintervention erlebt, und wenn Sie ihr zum ersten Mal begegnen, kann ich Ihnen aus persönlicher Erfahrung sagen, dass sie beeindruckend ist. Aber heute gibt es bereits Anzeichen einer Erholung, und je nach menschlicher Natur ist Level 145 jetzt ein Ziel und eine Herausforderung. Zumindest scheint in Kürze ein neuer Test mit viel mehr Kaufkraft wahrscheinlich zu sein. Wenn das passiert, wird die BOJ wahrscheinlich wieder verkaufen, aber ihr fortgesetzter Verkauf von immer größeren Dollarbeträgen muss letztendlich eine Wirkung haben.

Im Gegensatz zur Fed kann die BOJ nicht einfach Dollars zum Verkaufen aus dem Nichts erschaffen. Dazu müssen sie einen positiven Saldo auf ihrem USD-Konto haben. Wenn der Markt die Maßnahmen der BOJ irgendwann als Herausforderung ansieht, wird dieser Saldo niedrig sein und die BOJ wird einige Vermögenswerte liquidieren müssen. Mit anderen Worten, in Kürze wird es einen massiven Verkäufer von Treasuries in einem Markt geben, der bereits massive Verkäufe als Reaktion auf die Zinserhöhungen der Fed erlebt hat. Dies wird die Renditen noch weiter nach oben treiben, den relativen Wert des Dollars gegenüber dem Yen erhöhen, mehr USD/JPY-Käufe fördern und die BOJ zwingen, mehr Dollars zu verkaufen, mehr Treasuries zu liquidieren und die US-Zinsen noch höher zu treiben.

Es ist ein Teufelskreis, dessen einziger Ausweg das Eingeständnis der Niederlage durch die BOJ ist, der aber in der Zwischenzeit die US-Zinsen noch weiter nach oben treiben wird, was das Risiko einer Rezession hier erhöht und die Aktien noch weiter nach unten drückt.

Es muss nicht so enden. Händler könnten ihre Meinung ändern und entscheiden, dass sie das leichte Geld aus dem Carry Trade, das durch die Zinsdifferenz zwischen den beiden Ländern entsteht, nicht wollen. Oder das japanische Finanzministerium und die BOJ könnten ihren Stolz herunterschlucken und ihre Wirkungslosigkeit unter dem Gewicht von mehr als 6,6 Billionen Dollar pro Tag zugeben. Es wird jedoch nicht davon ausgegangen, dass all dies schnell geschehen wird, sodass die Intervention der BOJ wahrscheinlich eine weitere Sache sein wird, die die Aktien in den nächsten Wochen und Monaten unter Druck setzen wird.

Die hier geäußerten Ansichten und Meinungen sind die Ansichten und Meinungen des Autors und spiegeln nicht unbedingt die von Nasdaq, Inc.

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